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低硫燃油上市策略

2020-06-23 17:48 来源: 牛钱网
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  摘要

 

  2020年市场预期我国低硫燃油市场呈现国产为主、混兑、进口为辅的“三位一体”供应来源,LU主要由国内低硫燃油供需定价,与380燃料油高进口依存度依靠新加坡定价不同。我国低硫燃油产能充足,1-5月份国内低硫燃油产量不断飙升,五月国产低硫燃油数量超过月度国内保税燃油需求,且国内仍有进口低硫燃油,新加坡低硫燃料油库存仍在高位,预计未来有望实现“内低外高”的格局,实现真正的低硫燃油定价权,进一步释放保税低硫燃油的需求潜力,从这个角度看LU应受低硫燃油供应充足预期持续压制,国内价格应持续低于新加坡。

 

  但短期来看:

 

  ①仓储费较高或证实交割库容仍相对紧张,且LU与FU交割库一致,交割库容紧张局面有概率延续,一旦LU持仓大幅增加或对空头不利。

 

  ②新加坡VLSFO进口到国内的2101交割利润约为-70元/吨,不足以吸引空头交割,交割货源焦点或始终集中在国产低硫资源上。

 

  ③目前从交割资源来看,国产资源大概率能满足相关指标要求,进口以及混兑资源或较难满足密度、化工指标要求,增加空头隐含交割成本,我们现阶段国产+进口+混兑数量刚好能够满足现货需求,且有配额限制,国内炼厂低硫燃油月度产量继续上提概率有限,且国内保税区低硫燃油需求持续增长,市场或存在交割资源不足预期,直到配额增加,足够的价格吸引国内炼厂大量生产,国产低硫燃油产量满足了现阶段市场需求外还有过剩,届时低硫燃油“内低外高”的国内定价权有望实现。

 

  策略:短期多LU2101;多LU2101-FU2101价差,多LU2101-SC2101价差

 

  长期空LU2101-VLSFO2011价差

 

  风险因素:原油大幅下跌。

 

  国产低硫产量不断飙升,新加坡低硫库存较高

 

  2020年市场预期我国低硫燃油市场呈现国产为主、混兑、进口为辅的“三位一体”供应来源,我国低硫燃油产能充足,1-5月份国内低硫燃油产量不断飙升,五月国产低硫燃油数量刚超过月度国内保税燃油需求,且国内仍有进口低硫燃油,新加坡低硫燃料油库存仍在高位,预计未来有望实现内低外高的格局,实现真正的低硫燃油定价权,进一步释放保税低硫燃油的需求潜力,从这个角度看LU应受低硫燃油供应充足预期持续压制,国内价格应持续低于新加坡。

 

  国内5-7号燃料油进口量、出口量不区分高低硫,出口量目前大部分为低硫船燃需求;进口量因存在低硫保税燃油进口、保税转内贸、高硫保税燃油进口三种来源,相对复杂,2月5-7号燃料油进口量大幅下降至均值水平,假设国内月度保税船燃需求为140万吨/月(2020年1-4月份月均出口量136万吨)短期不出现大幅增长(此假设2020年燃料油需求1680万吨),4月供应端国产87万吨(我们推算)+进口110万吨(5-7号燃料油进口量),进口量是高硫还是低硫对LU影响较大;但5月国产低硫产量预估为180万吨,根据我们推算低硫燃油产量,前五月配额量已完成484万吨,我们认为随着国产资源对保税资源的补充,国内燃料油进口依存度有望持续下降,因为5-7号燃料油进口量不区分高低硫,需要加以区分,我们认为1-4月份存在33万吨/月的进口高硫燃料油炼厂加工需求+30万吨/月保税高硫380加注需求+FU仓单对高硫进口的需求10万吨/月(预计后期较难持续),5月后总计63万吨/月的高硫进口需求,我们倾向认为这部分是5-7号燃料油的刚性进口需求,每月相对固定。

 

  情景1:1000万吨剩余配额月均产量73万吨/月,受到配额限制国内炼厂产量未来若大幅下降至73万吨/月,国产资源较难满足需求,则进口资源份额将继续增加,未来进口量若由110万吨下降维持在63万吨,则满足140万吨/月的需求需要进口67万吨/月,一旦进口较少则会造成交割资源相对紧张,利多LU。

 

  情景2:国内低硫燃油配额扩增至1500万吨,未来国内低硫燃油产量145万吨/月,基本能够满足保税燃料油需求,未来进口量若由110万吨下降维持在63万吨,对LU影响中性;若进口量维持在110万吨均值水平上,则存在过剩的进口低硫为47万吨/月,利空LU。

 

  以上两种情景的基准是假设国内月度保税船燃需求为140万吨/月(2020年1-4月份月均出口量136万吨)短期不出现大幅增长(此假设为2020年燃料油需求1680万吨),结合出口量代表真实加注需求,而1-5月份低硫产量+(进口量-高硫380进口量)-出口量持续正值或说明国内低硫燃油在持续累库存。

 

  综合来看第二种中性偏利空的情景出现概率偏高,若进口量维持在均值附近,国内低硫燃油供应压力持续存在。

 

  新加坡燃料油库存自2019年下半年开始持续积累,预估该时间段后增加新加坡燃料油库存多为低硫燃油,此外普氏统计的新加坡燃料油浮仓中,大部分为低硫燃油或组分浮仓。
 

国内低硫产量与需求

新加坡浮仓分布

 

  但短期来看:

 

  ①仓储费较高或证实交割库容仍相对紧张,且LU与FU交割库一致,交割库容紧张局面有概率延续,一旦LU持仓大幅增加或对空头不利。

 

  ②新加坡VLSFO进口到国内的2101交割利润约为-70元/吨,不足以吸引空头交割,交割货源焦点或始终集中在在国产低硫上。

 

  ③目前从交割资源来看,国产资源大概率能满足相关指标要求,进口以及混兑资源或较难满足密度、化工指标要求,增加空头隐含交割成本,我们现阶段国产+进口+混兑数量刚好能够满足现货需求,且有配额限制,国内炼厂低硫燃油月度产量继续上提概率有限,且国内保税区低硫燃油需求持续增长,市场或存在交割资源不足预期,直到足够的价格吸引国内炼厂大量生产,国产低硫燃油产量满足了现阶段市场需求外还有过剩,届时低硫燃油“内低外高”的国内定价权有望实现。
 

低硫燃油内外盘远期曲线

 

  2020/6/19日夜盘FU2101合约收于1905元/吨,LU2101挂牌价2368元/吨,LU-FU价差为463元/吨,新加坡2101高硫380价格为243.52美元/吨,VLSFO价格为331.637美元/吨,价差为88.117美元/吨(616元/吨),短期或借助国内低硫产能未完全释放,仍有部分低硫进口需求,价差存在向上修复驱动,但长期来看,待国内低硫燃油产能完全释放,叠加新加坡市场低硫库存未消化,低硫燃油存在压力,高硫燃油受供应下降预期驱动存在支撑,高低硫价差或存在下行趋势。

 

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