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海外疫情明显反弹,近期商品走弱风险大

2020-06-30 18:06 来源: 高超商品策略研究
方正期货开户

  报告要点

 

  我们认为在海外疫情明显反弹、美股下跌及原油价格承压回落背景下,近期商品市场下跌风险较大。其中,与原油相关性较强的化工板块及农产品中的油脂、棉花和白糖表现或较弱,而有色板块的铜则受益于疫情限制矿端供应恢复的利好表现或将仍偏强。

 

  摘要

 

  美国或对欧盟及英国部分商品征税,美欧贸易摩擦升温利空市场情绪,叠加近期海外疫情明显反弹,端午期间美股下跌,又美国原油产量止降回升、商业库存再创新高,上周油价承压回落,短期市场情绪转弱,近期商品市场下跌风险增大。其中,与原油相关性较强的化工板块及农产品中的油脂、棉花和白糖表现或较弱;而在成材需求走弱和炉料供应预期增加驱动下,近期黑色下行压力亦较大;有色板块的铜则受益于疫情限制矿端供应恢复的利好表现或将仍偏强。本周推荐策略具体如下:
 

本周推荐策略

 

  海外疫情明显反弹:截止6月28日海外新冠累计确诊病例达1016万,6月25-28日每日平均新增确诊病例达17.9万例,创疫情以来新高。其中,美国6月25日以来每日新增确诊病例均在4万例以上,近日美国疫情明显反弹;6月22日以来巴西每日新增病例保持在3万例以上;印度6月27日新增确诊病例20131例,再创疫情以来新高;此外,欧洲多国时候聚集性病例发生,当前全球疫情防控形势依然严峻。

 

  一、策略回顾

 

  1、豆油和棕油多单止盈。上周原油、美豆油、马棕油价格呈现回落,且近日马棕6月增产预期较强,SPPOMA数据显示6月1-25日马棕较上月同期增加25%(前20日为18.78%),在以上利空因素影响下,预计近日豆油、棕油回调压力较大,后期关注马棕出口能否带来利多。

 

  2、豆粕多单离场观望。由于近日海外疫情明显反弹,市场对未来经济的恢复比较担忧,又当前美豆产区天气条件较好,截止6月22日当周美豆优良率达70%,为近十年第三高水平,美豆丰产预期较强,上周美豆价格持续回落,成本端利空连粕市场。

 

  3、棉花多单轻仓持有。上周原油价格回落,海外疫情反弹,市场担忧棉花下游产品需求,上周郑棉价格震荡回落,近日关注下方60日均线支撑有效性,下破则多单离场。

 

  4、铜多单轻仓持有。铜矿供应偏紧,TC继续维持50美元低位。LME和上期所库存降至低位,社会库存上周下降1.79万吨,驱动依然向上。前期多单可继续持有。关注海外疫情情况,VIX指数和美元指数,以确定市场风险偏好变化。

 

  5、PVC:油价短期回落,不宜做多,等待偏空情绪释放后逢低短多机会。上周国内PVC开工率在在76.58%,环比增长5.13%,同比去年增长2.29%。短期供应回升,但鉴于PVC库存去化较好且7-8月计划检修量有590万吨左右,因此,供应压力或仍有限。供需改善驱动仍存,PVC价格或较抗跌。关注PVC6000附近的支撑情况。

 

  二、本期重点推荐策略

 

  2.1、农产品:海外疫情反弹油价下跌,近期油脂油料回调压力大

 

  豆粕市场:随着进口大豆升贴水及美豆价格的回落,上周进口大豆到港成本下降,成本端对连粕的上行驱动减弱,近日连粕或将考验下方60日均线支撑有效性。众所周知,近期国内进口大豆到港量较大,油厂大豆压榨量维持在200万吨以上的超高水平,第26周油厂大豆库存上升至564.8万吨,环比8.96%,同比39.26%;豆粕库存快速上升至96.47万吨,环比7.15%,同比7.79%,国内豆粕供应继续增加,豆粕基差维持弱势。

 

  成本方面,在海外疫情反弹,市场对未来经济恢复的预期转向悲观,美股及原油价格回落,而美豆产区天气条件良好,截止6月22日当周美豆优良率达70%(近10年第三高水平),美豆丰产预期较强,又近期美豆周度出口量持续低于40万吨。在美豆丰产预期及出口低迷的压力下,上周美豆价格不断走低。当前国内豆粕供应继续增加,连粕的支撑因素主要来自成本端,而近日随着豆粕成本的回落,连粕或将再次考验下方60日均线附近的支撑有效性,前期多单可暂时离场观望。

 

  油脂方面:受端午假期影响,上周国内市场只有3个交易日,豆油和棕油震荡偏弱运行,菜油高位震荡。从上周外盘表现看,近期海外疫情反弹,市场对未来全球经济恢复预期转向悲观,且美原油库存继续增加,上周美股、原油价格回落,美豆油持续走弱;

 

  马棕方面,虽然市场机构预计6月1-25日马棕出口较上月同期增加35%-37%,但SPPOMA预计马棕6月1-25日产量增加25%,马棕6月的增产预期及原油、美豆油价格的回落使得上周马棕震荡走弱,近期国内油脂市场或受外盘拖累,豆油和棕油回调压力较大。后期重点关注马棕出口的增加能否对冲产量恢复的利空。

 

  海外疫情反弹:6月26日海外当日新增确诊病例19.41万例,为疫情以来最高水平。其中,美国当日新增4.84万例,创疫情以来最高水平;巴西当日新增4.68万例,为疫情以来第二高水平。

 

  美原油产量止降回升,商业库存创新高,油品消费恢复差异大。EIA数据显示:截止6月19日当周,美原油产量为1100万桶/日,环比增加50万桶/日;美国商业原油库存为54072.2万桶,环比增加144.2万桶;美油品消费量1834.8万桶/日,环比6.12%,同比-12.13%,其中汽油消费量860.8万桶/日,环比9.38%,同比-9.06%,航空煤油消费量80.5万桶/日,环比2.16%,同比-57.96%,柴油和燃料油消费量346.6万桶/日,环比-2.5%,同比-12.65%。

 

  策略建议:豆油和棕油:多单止盈;豆粕:观望;

 

  风险因素:原油价格大幅下跌,马棕产量超预期,印度进口马棕预期落空等因素利空油脂市场。
 

大豆升帖水

豆油价格走势

 

  2.2、化工品:油价高位回调,化工品短期或跟随成本走弱

 

  市场分析:近期原油价格呈现区间宽幅震荡态势,上周油价在触及6月初的高点后再度回调,符合我们上周周报中对油价可能高位回调的预期。不过短期来自供应端的利好仍在支撑油价,即原油减产的逐步兑现有助于供需过剩的改善,只是需求改善的程度同样较为关键,在海外新冠疫情出现拐点前(6月26日海外新增确诊19.4万人,再创新高,市场情绪悲观),需求恢复之路仍较波折。因此,多空交织下油价或维持35-43美元/桶区间震荡态势(Brent)。

 

  供应方面,OPEC减产利好仍存,但美国产量变化存不确定性。上周对于弥补5月未达标的减产份额有了初步计划,即鉴于5月份未达标减产量99万桶/日,其中伊拉克61%,其提出将在7月份较欧佩克目标额外减产5.7万桶/日,在8、9月份较欧佩克目标额外减产25.8万桶/日,最终将对超出目标57.3万桶/日的产量进行补偿。预计6月出口280万桶/日,低于5月出口量420万桶和减产协议规定的360万桶。

 

  美国方面,油价此前的回升令页岩油厂商复产意愿增加,EIA数据显示,6月19日当周美国原油产量1100万桶/日,较上周+4.76%。不过钻机数总数为189,较上周-5.03%。从钻井及完井数据来看,5月完井数量仅461,不及疫情前一半水平;新钻井数也降到428的水平。预计短期内产量提升暂有限,不过预计美原油产量跟随油价回升有所增长的驱动仍存(达拉斯联储对美国最大油气产区进行的调查显示,超过一半曾减产的公司预计在7月底前恢复部分生产)。

 

  需求方面,新冠疫情的发展情况仍对需求的恢复有较大影响。二季度中后期,恢复经济活动的国家、地区增多,这对此前被压制的出行需求逐渐恢复,利好燃料类产品的需求改善。但6月底,海外新冠确诊人数再创新高,显示海外疫情二次爆发的潜在风险犹存。尽管经济复苏的预期能够支撑油价,但是随着疫情蔓延的风险加剧,也将限制油价反弹的空间。

 

  从原油库存数据的波动,也反映出需求改善的波折。EIA数据显示,6月19日当周美国商业原油库存(不含石油战略储备) 5.4亿桶,环比+144万桶,原油库存比过去五年同期高16%;美国汽油库存总量2.55亿桶,环比-167万桶但仍比过去五年同期高9%;馏分油库存1.74亿桶,环比+24.9万桶,比过去五年同期高约28%;美国石油战略储备6.53721亿桶,增加了199万桶。上周的API 数据显示库欣地区原油库存-260万桶。高企的库存或将抵消产量下降带来的利好氛围。

 

  总体而言,在供需过剩格局扭转前,油价上行仍较波折,页岩油盈亏线附近短期压力暂难除。预计WTI或在33-40美元/桶、布伦特或在35-43美元/桶区间运行。

 

  化工品走势将受供需面与成本端的博弈主导,短期油价回调将带来偏空压力。

 

  三季度,化工品供需有望整体迎来改善,但供应差异将导致供需改善程度不同。四季度,化工品新增产能或集中兑现,累库对价格的压力将上升,并减弱油价的利好。在原油价格预期以区间波动为主的情况下,化工品策略建议以强弱配置进行操作,原油趋势性未显前,化工品单边风险较大。烯烃、重油品或偏多,芳烃以偏空对待、煤化工品种低位区间震荡等待供需结构调整,液体化工品整体承压,关注油价共振与背离条件下的多空配置机会。

 

  操作策略:

 

  1、偏多配置品种:PVC、PE、PP。三季度供需趋于平衡,有望叠加原油端利好对价格形成向上驱动,关注逢低做多的操作机会。

 

  2、偏空配置品种:PTA。高库存、高供应压力改善程度预期有限,限制与原油的共振,PTA价格低位震荡,关注做空加工费机会。

 

  3、液体化工品区间操作:苯乙烯、乙二醇、甲醇。高库存、高供应、低利润的多空影响下,下方成本支撑有效,但修复空间又受供需偏空格局限制。

 

  风险提示:油价大幅波动,疫情二次爆发。
 

美原油产量

EIA美原油库存

 

  2.3、黑色系:短期压力显现,中期向上驱动未改

 

  市场分析:上周只有3个交易日,受假期影响资金大幅流出,黑色系商品以小幅震荡为主。黑色系各品种,K线依托20日均线,向上趋势未改。但短期波动率下降,波动中枢也有所下移,上涨动能不足。

 

  成材方面:需求端,强降水是影响当前建材需求的主要因素,从降雨量来看已高于历史同期。上周螺纹钢表观消费367.8万吨,环比降低3.9%,与去年同期相同。根据天气预报显示,本周华东天气或有好转,但西北、华北、东北等地区仍有大雨甚至暴雨,短期建材需求难有起色。而目前高供应(400万吨/周)和高库存(1088万吨)的压力再度显现。

 

  价格压力下短流程钢厂首当其冲,目前已有短流程钢厂公布减产计划,废钢将再度成为螺纹价格的锚。短流程钢厂减产将导致废钢需求下降,但是雨季对废钢毛料收购也产生较大影响,预计将减少1/3的毛料收购量,而铁矿石高价格以及长流程钢厂废钢需求均对废钢价格形成支撑,故废钢价格下跌空间有限。短流程大概率将继续减产,而螺纹价格也将因此受到支撑。热卷方面,需求环比下降7.66万吨,库存止降转升,但累库幅度较小。热卷需求属于正常波动,后续变化有待观察。成材需求下降,但有短流程减产保护,以及长流程成本支撑,短期跌幅有限。

 

  炉料方面:247家钢厂日均铁水产量248.67万吨,环比增2.03万吨,同比增10.44万吨。铁矿方面,320万吨的疏港量表明需求依旧旺盛,但短期到港量增加,且有100条船压港,供应回升明显,因此港口库存小幅回升但仍处于低位。后期由于巴西疫情扰动仍在,7月澳洲发运季节性回落,以及中印关系等因素影响,供给仍有较大不确定性。

 

  预计低库存、高需求、以及供给不确定的情况下,盘面短期维持偏强震荡。焦炭方面,需求依然维持较高水平,而供给增量有限,库存持续下降,驱动向上未改,期货端目前已有较大贴水。叠加供应端扰动仍存,汾阳焦企在原先限产20-30%力度上加码到限产40%,徐州680万吨焦化产能淘汰已经板上钉钉。期价下跌空间有限,上涨空间主要看高需求能否持续,预计短期依然维持偏强震荡。

 

  操作建议:黑色系:短期成材压力显现,盘面偏震荡,暂时观望,等待中期做多机会。

 

  风险提示:上行风险:巴西、南非疫情加重影响铁矿供给,国内焦炭去产能政策力度收紧;下行风险:钢材需求回落超预期,焦炭限产放松。
 

螺纹钢库存

焦炭开工率

 

  2.4、沪铜:宏观预期不确定性增强,供需错配驱动依然向上

 

  上周国内仅有三个交易日,截至6月26日,LME铜价收涨于5943,周涨幅2.29%。而WTI原油周跌3.39%,纳斯达克周跌1.9%。铜与其他风险资产出现分化。目前的主要驱动仍是宏观经济向好预期,但近期海外疫情反复,原油和股指均有一定程度的回调,铜价保持微涨是受到供给端的影响,即拉丁美洲的疫情相对严重。短期内宏观风险加重。

 

  驱动方面:

 

  金融属性驱动:欧美继续确保流动性宽裕,美国禁止银行派息,欧洲央行宣布建立新的回购工具以向非欧元区中央银行提供流动性。但是新冠疫情仍在肆虐,美国11个周宣布暂停经济重启,巴西、俄罗斯新增确诊人数仍在快速增加,欧洲疫情也有反复。重点关注疫情发展情况和新的刺激政策,若疫情快速发展而新的刺激政策力度减退,宏观预期驱动或转弱甚至反转。

 

  供需驱动:供应方面,受到智利新冠疫情加重影响,智利国铜宣布临时关停其第二大矿区Chuquicamata的炼铜厂和铸造厂运作。智利铜业委员会(Cochilco)预估智利铜产量下滑20万吨,大约占到了智利2019年总产量的3.5%左右。

 

  7月铜矿依然紧缺,叠加冶炼检修增加,铜供应难有明显改善。需求方面,精废价差较高的情况下,废铜杆对精铜的替代作用依然偏强。但需求并未转弱,现货高升水表明需求依旧强劲。上周电解铜三地社会库存环比继续减少1.79 万吨,LME和上期所铜库存也降至低位。综上,高需求仍在持续,叠加库存处于历史低位,驱动依然向上,短期价格有望继续走高。

 

  操作建议:前期多单可继续持有,若空仓建议观望。

 

  风险提示:海外经济恢复不及预期,有色金属二次探底。
 

上期所铜库存

 

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